设计行业估值处于历史底部，基本面稳健

　　景观建筑设计行业在去杠杆、PPP 清库、利率上行等因素影响下， 2018 年上半年设计行业下跌23%，跑输大盘8.79pct，从去年开始已经调整了一年多，累计跌幅超过40%，设计行业估值层次重回历史低位，当前PE 约为11.5 倍，仅略高于2018 年历史最低点，PB估值1.27倍，已经处于历史最低点。景观建筑设计行业上市设计公司2020年实现营收和净利润分别同比增长12%和23%，今年Q1 分别同比增长15%和18%，设计行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升，资产负债率逐年下降。设计行业新签订单近三年CAGR 约为12%，生态可持续保持两位数增速。设计行业基本面稳健，订单充沛。

　　政策放松，预期改善，上涨设计空间大

　　国务院常务会议定调财政政策要更加积极，货币政策要松紧适度。上周五央行发布资管新规细则、银保监会发布银行理媒体规征求意见稿、证监会发布私募资产设计管理办法征求意见稿，执行节奏和力度边际上有所缓和。此前央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债。政策面已转向宽松，设计行业最差时期已过，有望迎来估值修复，当前设计行业估值距离历史估值中枢大概有30%左右的设计空间，下半年建筑设计行情有望生态可持续。

　　基建投资有望企稳回升，中西部仍然是关键

　　固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，上半年投资同比增长6.0%。建筑设计三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长7.3%/9.7%/6.8%。基建投资增速放缓但存在结构性机会，中西部投资增速有望生态可持续景气；环境生态环保仍然是关键；轨道交通和路桥产业设计链增速较快。下半年在全年基建投资预算实施、乡村振兴战略、规范类PPP 设计项目正常发展的推动下，基建投资增速有望企稳，预计全年维持在5%-10%之间。

　　关键推荐低PB 国企和园林景观设计咨询龙头

　　建筑设计国企央企受益于集中度提升，PPP 订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创生态可持续新高，一般业绩滞后订单1-2年，前两年订单落地有望带动央企2018 年业绩超预期，业绩确定性强。大部分个股已经跌破净资产，国企央企估值整体估值处于历史中低位。关键推荐中国建筑设计、中国交建、中国铁建、中国化学、四川路桥、安徽水利等。

　　园林景观设计咨询属于轻资产设计行业，负债率低，现金流好。目前设计行业龙头估值已处于历史最低位。上市设计公司营收和利润近3 年CAGR均超20%，景气度较高。设计行业集中度低、全国分散，随着城市规划设计化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头设计企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。关键推荐勘设股份、苏交科、中设集团等。

　　政策放松，预期改善

　　7 月23 日召开的国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，定调下半年财政政策要更加积极，货币政策要松紧适度，明确释放宽松的信号。

　　此前，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产设计管理业务指导意见有关事项的通知》，《通知》在公募银行理财产品投资非标、过渡期类资管产品的估值等方面相对市场理解有所放松，对摊余成本法的应用范围扩大，明确了公募理财和公募基金的一些差异。同时对过渡期内无法回表的资产的做出了一定的安排，由金融机构自主制定整改计划，并且在过渡期内允许适当发行一部分老产品投资一些新资产。《理媒体规（征求意见稿）》以园林景观建筑规划设计“资管新规”和《通知》的精神和原则制定，因此在公募理财投资非标、过渡期内安排等方面与《通知》一致。

　　总体上看，两个文件相对于资管新规的要求有所放松，将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力，降低资产回表过程中交易摩擦对于市场的冲击力度，恢复信用市场信心，并适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。同时随着文件的出台，本身就对消除市场不确定性，稳定市场预期产生积极影响，能够推动当前部分停滞的业务的重新启动。

　　另外，早在以园林景观建筑规划设计上文件出台之前几日，住建部表示不会“一刀切”取消棚改货币化政策，银保监会要求银设计行业金融机构加快提升民营设计企业和小微设计企业融资服务能力，央行进行窗口指导银行增配“AA+”以园林景观建筑规划设计下的信用债，都传递出监管层面对信用风险的重视，已经短期缓释信用风险的向。

　　设计行业最差时期已过，估值处在历史低位

　　去杠杆、PPP 清库、利率上行等因素影响，景观建筑设计行业调整一年多?去杠杆：2019 年，中央提出了“去产能、去库存、去杠杆”等五大任务，2017-2020 年去产能和去库存取得了显著成效，而进入2018 年，中央对去杠杆的力度和决心生态可持续加大。景观建筑设计行业属于高负债经营，生态可持续去杠杆会限制其业务扩展速度和扩张能力，影响部分工程的开工进度。

　　PPP 清库及限制地方政府融资：2020 年11 月以园林景观建筑规划设计来，财政部先后多次发文，对PPP 设计项目进行清理整顿，大量PPP 设计项目被清退出库，虽然此举有利于PPP 设计项目的长期发展，但短期内在市场形成利空。同时，财政部对地方政府财政预算及举债规模进行限制，地方政府财政普遍紧张，推动基建投资的最大动力受到限制，基建投资增速明显下滑。